一般来说，外汇风险是指由于汇率的不确定而产生的对经济实体和个人的资产、负债所造成的影响，这种影响包括已经发生的和正在发生的以及将有可能发生的情况。通常外汇风险分为三类：交易风险(transactionexposure)、会计风险(translationexposure)和经济风险(economicexposure)。通常企业都比较注重对交易风险和会计风险的管理，而忽略对经济风险的管理，可是经济风险对企业的影响却最为深远，因而识别经济风险进而对其管理对企业的发展具有战略意义。

　　经济风险的界定

　　经济风险就是由于没有预期到的汇率变动对企业价值的影响程度。通常来说，在汇率可以预期的情况下，这种预期会通过金融市场的渠道反映在两国间的利率与通货膨胀上，倘若金融市场不能对此做出调整，那么预期的汇率变动则会反映在企业的预期现金流量以及其市场价值中，所以预期到的汇率变动对企业构不成风险，只有未预期到的汇率变动才会给企业的经营造成不确定。

　　具体而言，经济风险通过两种形式表现出来：一是资产风险(assetexposure)即汇率的波动对企业资产(负债)以母国货币表示的价值影响；二是经营风险(operatingexposure)即汇率的波动对企业的现金流的影响。然而，前者不一定总能表现出来，例如：企业在母国所有的以母国货币计价的资产(负债)，即使母国对其它国家货币比价任意波动也丝毫不会影响其母国所在的资产(负债)以母国货币表示的价佰。前者主要是通过币别因素而作用的，如果所选的计价货币改变了，比如说母国资产不是以母国货币计价而是以第二国货币计价，那么该企业的资产折算成母国货币的价值就可能会面临风险暴露。后者即经营风险又通过如下两个效应表现出来：一是竞争效应，即由于货币汇率的波动造成公司在市场中竞争地位的改变，致使公司的现金流发生改变；二是转换效应，即当现金流中部分来源于外币时，当汇率波动时，致使以本币表示的现金流价值发生变化。

    经济风险的度量

　　资产(负债)风险的度量：通过以将来国货币表示的资产(负债)价值对汇率随机变动的敏感度来表示。比较简便的方法便是通过历史数据进行回归分析得到数学模型以作分析：

　　P=a+bxs+e (1)
　　其中a为回归常数，e为随机误差，且E(e)=0；p=sp*，p*为以外币表示的资产(负债)价值，b为风险回归相关系数，s为外币对本币的汇率，并且：
　　b=cov(P，s)／D(s) (2)
　　由(1)，(2)式可知，当b=0时，P=a+e，P不随s的变动而变动，也就意味着此时不存在资产(负债)风险暴露；当b声0时，COV(P，s)卢0，P与s相关，风险暴露存在，因而可以通过以b的大小来简化对资产(负债)风险的度量，从而确定风险暴露的大小。
　　
　　经营风险的度量：以企业预期的现金流量的现值对汇率波动的敏感度来对经营风险进行度量。企业预期现金流的现值可以通过下式表示为：
　　
　　n m V(0)=ΣΣCFi[t，πi(t)，Si，j／∏[1+k(t)]]Si(t)
　　 i=1t=1
　　其中，FCFI[t，π，(t)，Si，j(t)]为企业对l国在t期出口获得现金流(以师计价)，πi(t)为涸t期价格指数，企业的经营期为m期，k(t)为t期的折现率，Si(t)为t期i币对本币的汇率，H[1+k(t)]：[1+k(1)][1+k(2)][1+k(3)]…[1+k(t)]，那么，经营风险0表示为： 0=[△V(t)／∨(t)]／[△Si(t)Si(t)] 即汇率每波动1％时企业的现金流的变动率。企业出口目的国物价水平的变动引起汇率变动，导致企业投入品的相对价格，运行成本发生变化带来企业竞争能力和竞争地位的改变，进一步影响企业现金流的变化，从而使企业面临风险暴露。

　　外汇经济风险的防范和管理

　　对于企业资产(负债)风险来说，关键在于风险回归相关系数b的测定，由于所运用的方法是通过历史数据所进行的回归分析，因而具有一定的局限性，但是该方法比较直接、简便，故通常采用此法来度量资产(负债)风险暴露的大小。

　　在b值确定之后，对将来汇率Sf通过在已掌握的诸多信息的分析基础上对其作出范围预测，以权衡选用何种金融工具如外汇远期、期货、期权、互换等来进行风险规避，从而使其所费成本最小，效用最大。

　　抵御风险的策略

　　企业的经营风险，由于主要是汇率的变化导致企业竞争力受到影响，从而造成风险暴露，所以对其管理，首先应该在企业发展的战略高度上来进行，对经营风险的管理不应该是权宜之计。为此，企业可以采用以下策略：

　　1生产策略

　　选择低成本的场所。当本国货币走强或是投入要素价格较高时，在本国生产的产品出口就可能会缺少价格上的竞争优势，而如果能选择在投入要素价格较低的国家进行同种产品的生产，那么产品的成本较低，在国际市场上便会更具有价格竞争优势。1993年，日本的尼桑(Nissan)和丰田(Toyota)汽车公司就是基于日元对美元的汇率走强而相继将汽车生产线从日本转移到美国，以获得生产上的相对低成本优势，以便更好的向美国销售汽车。

　　灵活的采购政策是生产策略的重要组成部分。对于那些不便在国外进行低成本生产的企业，它们减少汇率对其影响的有效方法之一便是从价格较低的国家采购投入品。上世纪80年代的美国，90年代的日本等国企业便纷纷采取此策略从一些低成本的国家或地区比如台湾，中国大陆和马来西亚采购生产要素，以增强企业产品的市场竞争力，从而增加企业抵制现金流负向变动的能力。

　　加强企业的研发力度，提高产品的差异化程度，维持企业较强的市场竞争力，对企业减少不利的经济风险影响具有举足轻重的作用。不断推出适销对路的产品和通过研发降低产品的生产成本、提高产品的生产率，使企业在市场上一直保持较为有利的位置，有利于企业不断获取新的利润，稳定企业的现金流量；提高产品的差异化程度，可以降低产品的需求价格弹性，使销售产品的收益不随价格的波动而有较大的起伏，对汇率波动从而影响产品的成本和价格进而影响销售收益会起到较大的抵消作用。

　　2市场策略

　　比较成功的例子之一便是通用汽车公司的德国子公司欧宝公司在马克升值后就立即实施出口产品的定价调整策略，同时扩大促销的规模。加大中低档产品的生产与销售，从而避免了由于马克坚挺而导致的企业现金流的减少，减少经营风险对企业的影响。

　　多元化的市场战略对企业规避经营同样重要。假如海尔公司既向泰国又向德国出口冰箱，那么由于泰铢对人民币的贬值减少的销量会由于欧元的升值从而在德国市场的销量增加而得到销量平衡。从而海尔公司的现金流将会比单独向泰国或德国出口获得的现金流更加稳定。有时企业也可通过产业多元化来规避风险，可能公司的每个产业会不同程度面对汇率风险，但从整个公司的角度来看，可能不会面对多大的风险。值得注意的是，企业最好不要只通过产业多元化来规避风险，因为进入新的不同领域可能会面对缺乏效率而造成大量损失的另外一种风险。

　　3财务策略

　　通过利用金融工具来稳定企业的现金流以规避经营风险，具有较强的操作性和可行性。如果经营风险的规避通过生产和市场等策略很难实施时，各种金融契约、合同则提供了一种灵活且经济的规避经营风险的方式，即使本国金融市场欠发达，一时很难得到较为理想的金融工具，也可根据企业自身的实际情况通过一定的合约安排，利用国外金融市场上的金融工具来防范经营风险，国际上比较流行的交叉套期保值(cross-hedging)方法便是如此。

作者：李建国

来源：北京甘同风险管理咨询有限公司