创业市场的推出将给我国中小企业带来前所未有的发展机遇，同时也会给备战创业板的中小企业带来风。

　　各类中小企业应根据自身实际情况，客观、全面地衡量在创业板上市的收益和风险，理性应对创业板的推出。

　　十年磨一剑，作为我国多层次资本市场的重要组成部分的深圳创业板市场已在2009年10月底正式开板

　　创业板市场的推出将给我国中小企业带来前所未有的发展机遇，与此同时也会给备战创业板的中小企业带来风险

　　各类中小企业应根据自身实际情况，客观、全面地衡量在创业板上市的收益和风险，理性应对创业板的推出。

　　自1999年，深圳证券交易所向中国证监会提交成长板市场方案的立项报告至今，创业板已酝酿了十年之久。2009年以来中国证监会和深圳证券交易所一直紧锣密鼓地推出创业板各项规则，以加快创业板的推出步伐。5月1日，证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》正式实施；7月1日起深交所发布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》实施；7曰15日起《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》正式实施；随后《深圳交易所创业板市场投资者适当性管理实施办法》及《创业板市场投资者适当性管理业务操作指南》也都相继推出；9月12日，深交所就创业板进行了首次全网测试；9月17日召开首次创业板发审会，首批通过发审会审核的企业已在10月底正式登陆创业板。本文主要在分析创业板为推进我国自主创新、解决劳动就业、促进产业转型中的主力军――中小企业带来何种机遇和风险基础上，探讨各类中小企业应该如何理性对待创业板。

　　1.创业板给中小企业带来的机遇

　　1.1 缓解中小企业融资难问题

　　融资难问题一直是阻碍我国技术创新进程、中小企业健康发展的最突出问题之一，在受到2008年以来的全球金融危机影响后，这一问题显得更加突出。而创业板推出最主要的作用之一是缓解中小企业融资难问题，主要表现在以下三个方面：

　　1.1.1拓宽中小企业直接融资渠道

　　在资本市场发展较完善的发达国家，中小企业直接融资比例可达70%以上。而由于之前我国资本市场一直缺失为高成长性中小企业服务的、低门槛的核心层次，大批高成长性的中小企业对主板和中小板市场的门槛望尘莫及，而发行债券则更加困难，导致我国中小企业直接融资渠道不畅通，直接融资比例一直都相当低，融资结构严重失调[1]。而资本市场具有合理的金融资源配置作用，可以有效利用社会中的闲散资金和我国大量的民间资本，与间接融资相比，具有更高的融资效率。因此，创业板的推出将拓宽我国中小企业的直接融资渠道，有效提高中小企业的直接融资比例，优化中小企业的融资结构。

　　1.1.2为风险投资提供良性循环的渠道

　　由于风险投资在我国一直缺乏有效的退出渠道，使得风险投资资金回收期较长，大大减少了风险投资家的再投资热情，不但实际项目投入难以满足科技成果转化的资金需要，而且也严重制约了我国风险投资业的发展。创业板首发管理办法征求意见稿一经公布，台湾创投界从业者已多次组团进入大陆市场考察，寻找恰当的投资机会。这正是由于创业板的推出可以为风险资本提供安全高效的退出机制，有效改善中小企业和风险投资家信息不对称状况，缩短风险投资的回收周期，提高风险资本的周转率，也就激发了风险投资家积极投资中小企业的热情，从而可以拉动风险投资—技术创新—资本市场的良性循环。

　　1.1.3增强中小企业的借贷信用

　　由于中小企业本身经营原因、技术风险较大、抗风险能力较差、资信评级相对较低，导致其往往很难获得商业银行等金融机构的贷款。尽管2009年我国加大中小企业的金融支持力度，但在我国信贷规模急剧扩大的背景下，中小企业信贷余额占全部信贷余额的比重却没有增加。而当中小企业积极备战创业板的同时，也将促进中小企业经营运作和信息披露的规范化，加之上市的宣传效应，将在很大程度上增强中小企业的借贷信用，从而改善中小企业的信贷环境。因此，由于资本市场的强大杠杆效应，创业板也将成为中小企业金融支持体系的重要组成部分。

　　1.2 激发中小企业创新活力，帮助中小企业实现跨越式发展

　　创业板被誉为中小企业发展的“加速器”。一些耳熟能详的案例告诉我们，有高成长潜力的中小企业在创业板的培育下将迅速发展壮大，短时间内成长为世界知名公司。例如在纳斯达克上市的英特尔、戴尔、通用电气、百度、雅虎、谷歌等。而有关资料显示，我国中小板市场上50家样本公司在上市4年后的市场份额、企业规模和盈利能力比上市前也都发生了显著变化(见表1)。

　　表 1：50家中小板样本企业上市前后指标对比

　　能力(指标)

　　上市前(2003年)

　　上市后(2007年)

　　对比

　　资产规模(资产总额均值)

　　3.47亿元

　　14.27亿元

　　增长了311.47%

　　生产销售规模(营业收入总额均值)

　　4.58亿元

　　16.24亿元

　　增长了254.56%

　　盈利能力(净利润均值)

　　0.37亿元

　　1.01亿元

　　增长了173.41%

　　资料来源：根据(佘坚，2008)[2]相关资料整理。

　　中小企业可以在创业板的培育下迅速发展壮大，这主要是因为：⑴创业板市场可以帮助高成长型中小企业合理估值，而且就首批挂牌创业板企业来看，平均发行市盈率高达50倍以上，上市是中小企业保值和增值的重要过程；⑵可以通过在创业板上引进国内外战略合作伙伴，以取得同行业领先的时机，开拓市场空间；⑶通过创业板的孵化和培育，可促使企业运作规范化、公开透明化，并提高管理水平，有利于大大缩短到主板上市的时间。因此，创业板的开设无疑将帮助国内一大批高成长型中小企业实现腾飞的梦想，并对这些企业所在行业的技术创新起到无可替代的积极推动作用。

　　1.3降低海外创业板上市的成本

　　由于国内创业板的缺失，在过去的几年里，国内一批具有优质创新能力的企业都无奈花费高昂成本到境外上市以求发展，例如新浪、百度、阿里巴巴等。中国证监会数据显示，自1993年至2009年7月底，已有154家境内企业在境外上市，筹资总额达1137.79亿美元，主要集中在美国纳斯达克、英国AIM、香港创业板等地。相对于境外上市，内地创业板上市成本相对低廉。以美国纳斯达克为例，上市成本占到整个筹资金额的12%左右，并且上市后维护费用也比较高。而我国首批创业板挂牌企业IPO募集总资金154.78亿元，平均融资额约5.5亿元，最低上市费用仅1500万元，仅占平均融资额的2.73%[3]。创业板推出后，欲上市的中小企业不但可以降低到海外上市融资的高昂成本，还可以避免为消除上市地法律和文化冲突等方面的费用。

　　2.创业板给中小企业带来的风险

　　2. 1创业板市场能力有限

　　创业板市场不能解决我国所有中小企业的融资问题。一方面，创业板容量远远不能满足我国庞大的中小企业群。从1971年成立至今的纳斯达克现在的上市公司也不过三千多家(因为有新上市，也有不达标后退市的，故其整体上保持一定的挂牌公司规模)。设想我国创业板在发展成熟后可以达到几千家的规模，而我国经工商部门注册的中小企业逾400万家，其中符合创业板上市条件的企业超过10万家[4]。因此，一个创业板市场显然容纳不下这么多中小企业。另一方面，为保证创业板上市企业质量和控制风险，目前我国创业板上市标准中要求的持续经营年限以及盈利指标仍然相对较高，暂时还不能像境外一些成功创业板那样，更多考虑中小企业的成长性，而对经营年限和盈利指标相对宽松，甚至可以无需盈利。除了硬性指标外，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中指出，创业板主要服务于自主创新企业及其他成长型创新企业。上板企业还应尽量满足“两高六新”(成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式)、能够提升区域经济能力、符合国家产业发展政策等软指标要求。这必然又把很大一部分暂时未达到标准的高成长性企业挡在门外。

　　2.2新兴市场蕴含巨大不确定性

　　市场本身能够健康发展是中小企业受益创业板的基本前提。由于我国创业板的各方面制度正处于起步阶段，仍存在大量的问题和不确定性，主要表现在市盈率过高和暴涨暴跌现象严重。根据深圳创业板网站公布的信息，首批上板企业2009年11月的日平均市盈率变化如图1所示，最低93.34倍，最高114.62倍。其中，批发零售业11月的平均市盈率高达223.37倍，传播文化业次之(145.48倍)；其次，首批创业板股票首日平均涨幅超过100%，第二日即遇大面积跌停板，而且这种大幅波动情况一直延续到11月末，创业板11月月平均涨幅达120%；此外，截至11月30日，已有7家公司发布了“资金置换”独立董事意见公告，募集资金变相挪用现象风险也与日俱增。过高的市盈率、股价的大幅波动以及变相挪用募集资金等风险都影响了投资者的热情，也刺激了中小企业挂牌创业板的投机心理，这都将不利于创业板的健康发展。

　　2.3容易被操纵、丧失控制权

　　首批挂牌的28家公司，平均发行市盈率高达50倍以上，IPO募集总资金154.78亿元，平均融资额约5.5亿元，其中最小融资额为1.97亿元(华星创业(48.680,0.77,1.61%))。2009年11月创业板的统计数据显示，28家上市公司总发行股本26.72亿股，总流通股本4.89亿股。可见创业板企业整体规模、融资额、发行量都较小，易受市场游资的炒作，被恶意推升股价来投机。而对于通过创业板退出的私募 该内容可能有会员内容，需要登录查看全文，点击这里在顶部登录