我国利率、汇率市场化，已推进到如何利用衍生品规避市场风险推进人民币汇率形成机制的改革的关键阶段，市场风险控制仅仅依靠外部监管和商业银行自身的基本风险制度、体系控制已经跟不上现代金融市场的变化，银行及非银行机构随着利率市场化或汇率市场化的推进，承担的风险会越来越大，因此，应学会利用金融期货规避风险。
　　一、制约人民币汇率形成机制改革的四大问题

　　在上世纪90年代中期，我国开始建立有管理的浮动制度，利率市场化走过了四个关键性阶段：第一，金融机构的利率市场化。全国金融机构执行利率机制的形成，以1996年全国银行同业拆借市场为标志，全国统一的银行间同业拆借利率形成；1998年9月，放开了债券发行利率，基本形成了金融机构的利率市场化。第二，金融机构贷款的利率市场化。1998年到1999年，人民银行两次扩大贷款利率的浮动幅度。2000年9月，在外汇利率改革的中间完全放宽了利率贷款利率。2002年上半年又将金融机构对所有企业贷款率上浮到30%，2003年上浮到50%，2004年上半年曾经扩大到70%，接着完全取消商业银行所有的贷款上浮限制。此时，国内商业银行人民币贷款利率已经基本上过渡到上线放开、下线管理的阶段。第三，逐步尝试贷款利率下线浮动或存款利率的市场化。2005年1月，人民银行发布稳步推进利率市场化的报告，提出要加强利率定价机制，按照风险与收入对称的原则，建立完善的科学定价制度。随后，人民银行调整了房贷利率，取消房地产抵押贷款优惠利率，恢复到了与同期商业贷款利率相同的水平，而且允许在这个基准利率上下浮10%，从此改变了长期以来贷款利率不能下浮的历史。第四，试点同业拆放利率。2006年年底，在上海推出同业拆放利率，利率体系市场化改革更进一步推进，给市场提供了更多的信息或基准，市场短期的定价体系及其他的金融产品进行定价有了参考基础。

　　利率市场化是一个方向，央行按照主动性、可控性或经济性的原则，不断完善有管理的浮动制度，人民币汇率弹性增加，人民币实际有效汇率在稳步上升。不过，如何继续发展，有四个方面的问题难以解决：一是市场建设如何为新的人民币汇率机制提供制度支持，制度支持包括引入国际通行的询价交易方式、做市商制度、改进人民币的汇率中间价的形成方式，更有力地促进银行间即期外汇市场和人民币远期掉期市场发展；二是在管理浮动制度下面，人民币汇率调控体系、外汇交易商制度如何完善；三是如何扩大人民币浮动汇率资金，增强灵活性；四是外汇流通均衡管理与国家金融安全问题。

　　二、解决以上问题的瓶颈是风险管理工具的稀缺

　　人民币的汇率形成机制改革以后，不再单一盯住美元，而是参考一篮子货币来进行管理或调解。人民币升值体现了市场供求基础性的作用，在全球经济通胀日趋严重的形势下，如何规避或化解汇率市场风险，仅仅依靠外汇产品投资比例、利率风险敏感度来调控显然不是较完善的方法。因为随着利率市场化和汇率市场化改革的加快，金融市场价格变动不断增加，市场主体及参与者面临的市场风险种类、规模成倍增长。对此，监管部门已从董事会或高管层的有效监控、风险管理政策和程序的完善、有效的风险识别计量及监测、控制程序及完善的内部控制和独立的外部审计四个方面构建有效的市场风险管理体系，但这些都属于基本的风险控制和管理，风险管理工具严重缺失。

　　世界发达国家及地区普遍选择金融衍生品管理和控制风险，实际效果证明，金融衍生品是规避风险、管理风险的重要工具。在此方面，我们与发达国家的差距很大，主要表现是：

　　1．品种不丰富

　　目前我国只有最简单的债券远期、人民币利率互换交易、银行间外汇远期、人民币外汇掉期等业务，缺乏远期利率协议、利率期权、外汇期权、信用违约互换等场外衍生产品以及期货期权等场内衍生产品。

　　2．金融衍生品投资者范围不广泛

　　目前推出的债券远期交易和人民币利率互换交易试点都是面向银行间债券市场投资者的，其他投资者无法参与交易，投资者避险需求难以得到满足。

　　3．没有统一的主协议文本

　　从国际经验看，由于衍生品交易复杂、风险较大，所以在进行衍生品交易前，投资者需要签订统一的标准化的主协议文本，明确违约认定、违约处理办法、信用担保等事项，以降低信用风险，节省交易成本，但目前我们还没有这样统一的主协议文本，从而制约了衍生品市场的进一步发展。

　　4．交易者和交易资金受限制

　　目前的远期和掉期市场，受到外汇机制的严格管制，在这种制度影响下，市场上几乎没有什么投资者。

　　5．汇率升值预期市场呈现单边交易

　　长期来看，市场普遍预计人民币升值，在这种情况下，交易也是单向的，卖出人民币的很少，市场活跃度很差。

　　６．法律法规不健全

　　发展衍生产品必须有《破产法》及完备的法律体系基础的支持，目前我国衍生品市场刚刚起步，无论市场今后如何发展，都需要得到法律法规的支持，在这方面还有很多工作要做。

　　７．行业自律组织和交易文化欠缺

　　发展场外产品，必须在投资者中间设一个缓冲带，国外有很多的行业自律组织，这些自律组织要做很多工作，比如主协议制定一般就是由行业自律组织来做的。另外，我国外汇市场行业文化严重缺失，也给市场发展带来很大阻碍。

　　三、创新外汇市场风险管理工具

　　第一，研究市场，细分市场，重点研发风险管理基础工具产品。

　　第二，立足于混业经营的发展需要，以期货市场为支撑创新金融衍生风险管理工具产品的综合服务功能，扩大产品投资者范围。

　　第三，规范金融期货市场秩序。利率市场化和汇率市场化加速推进以后，如果市场不规范，风险控制跟不上，衍生品工具非但起不到规避化解风险的效果，其自身的风险也会严重冲击市场。

　　第四，制定符合我国国情的统一的主协议。目前，全球场外外汇衍生产品总市值200万亿美元，通过主协议等方式进行信用担保，使真正暴露的风险不足2万亿美元，而这2万亿美元又都有担保。为此，我们要打破本外币分别监管的体制障碍，制定符合我国国情的统一的主协议，通过主协议的形式使场外衍生产品标准化，同时使场内衍生品高起点发展。

　　第五，多层次、多品种发展利率汇率衍生产品，做到场内与场外并重。

　　贺建强

文章来源：期货日报