朱雪华/中国建筑(4.84,-0.05,-1.02%)股份有限公司董事会办公室   

　　徐刚/埃曼哲集团CEO、CLPA有限合伙人协会秘书长 

　　潘敏/武汉大学经济与管理学院金融系教授

　　曹廷求/山东大学银行治理研究中心主任 

　　郦锡文/中国投资学会常务理事

　　资本运作，这个在西方企业界并不存在的术语，却在中国的资本市场上被众多企业家奉为企业通往至境的圭皋，很多企业家在企业规模和知名度达到一定程度后，不约而同地专注于资本运作的游戏。

　　本次金融危机再次证明了虚拟经济的不稳定性和潜在的巨大破坏性力量。国外因痴迷于资本游戏而陷于危局的知名企业尚不多见，而国内出现此问题的知名企业却不胜枚举。

　　现在充斥于我们身边的洋品牌，无不经历了数十年乃至百年以上的品牌发展历程，中国企业家如果在品牌稍有建树后就移情别恋，失去了对品牌和技术的专注，中国培育世界级企业的努力必然要困难很多，一个缺少世界级品牌的中国，无疑很难成为真正的制造业强国。

　　人们不禁要问：是什么原因让中国的企业家对“资本运作”如此痴迷？企业家专注于资本运作对企业的中长期发展究竟会起到什么样的作用？中国企业家如何既有效利用资本市场的力量，同时促进企业的健康持续发展，从而成就伟大的品牌？

　　朱雪华：资本经营是现代企业的必答题

　　资本经营一定要与生产经营相结合，其中要点就是以资本经营的杠杆作用来加快生产经营中产业结构的调整

　　我在这里希望讲三个问题。第一，为什么一提到资本经营，很多投资者就认为是不务正业，这里需要澄清一下概念；第二，如果从大概念上去理解资本经营，资本经营应该是现代企业制度下企业经营的出发点；第三，如何发挥好通常意义上和生产经营相对的资本经营的作用。

　　现在有很多投资者一提到上市公司热衷于资本运作，就认为是不务正业。之所以出现这种条件反应式的片面判断，原因可以从两个方面来。

　　一方面，就投资者而言，他们把资本运作的概念理解得过窄，认为资本运作就是投资于虚拟经济，就是炒股票，而对兼并收购的消息通常非常欢迎。其实两者都属于资本运作的范畴，恰恰是后者更加符合资本运作的概念。

　　另一方面，在现实中，我们往往看到有些上市公司有一些闲置资金，经过股东大会批准，进行一些资本方面的运作。这种资本运作行为往往具有如下特点：一是没有一个长远的战略规划，资本运作往往带有即兴的特征，其效果可想而知，没过多长时间成了公司的鸡肋业务，成了需要剥离的对象；二是短期性，这就是大家经常看到的上市公司非常热衷于股票投资、理财服务，这种行为的危害性，站在微观的角度讲易造成公司业绩不具备可持续性，危害企业品牌；站在宏观的角度讲这种行为损害了资本市场运行的稳定性，对市场起到了推涨助跌的作用，这一点已经被公认为前两年上市公司总体业绩大幅波动的重要原因之一。正因为如此，出现投资者误解甚至不看好的情况也就不足为奇了。

　　如果从根本意义上理解资本运作，那么事实上，当一个企业确定了现代企业制度以后，企业的经营就是一个词，那就是资本经营，没有别的。所谓资本经营的概念是我给了你资本金，然后考核你资本每年的升值情况。现在有很多国有企业改制上市，这和过去国资委的考核不是一回事，国资委对公司来讲不是资本经营的考核，是年度经营状况的考核。资本经营的考核是什么呢？拿资本金来说，资本金年年积累，然后增值，它实际上改变了过去年度考核当中的这种波动，管理层就要长远地考虑，需要从长远的角度来看。国资委年度考核的结果，在国企领导人任期制的情况下，管理层会千方百计提高潜力，提高自己任期的经营效果，这对企业长期发展不利。

　　资本市场不一样，资本市场的波动是看你的未来，投资者买股票是买这个企业的预期价值，不是光买你现在的价值，所以资本经营的考核避免了国资委现在这种年度经营考核的波动或者是短期行为。这才是资本经营的核心概念。

　　就通常意义而言，资本运作是与生产经营相对的一个概念，也就是生产经营与资本经营相结合的问题。生产经营和资本经营，这两种经营方式，特别是两者相结合，都要为实现企业战略目标服务。资本经营需要的是资金，且是大量的资金，而不是暂时闲置不用的部分流动资金，因为利用这种资金来运作脱离不了决策短视的尴尬。为什么资本经营一定要与生产经营相结合，其中要点就是以资本经营的杠杆作用来加快生产经营中产业结构的调整。无论是制定规划还是具体策划，其本质就是要有所选择。

　　世界级企业一定要有自己应有的战略定位，并要在这一原则下不断拓展新业务。举我们公司自身的例子，公司必须从劳力、管理密集型的建筑企业，向资金、智力、技术和管理密集型的建筑地产综合企业集团转变。公司研究兼并、收购地产公司和财务公司等，都是出于这方面的考虑。还有，比如公司提出的争取“将股东发展成业主”的观点都是非常具备创新性的。这才是符合企业长期发展战略的资本经营，是投资者欢迎的资本运作。

　　可以这么讲，资本运作不仅仅是企业家展示其管理才能的一件华丽外衣，而是企业实实在在地沿着其战略路线延伸，做大做强品牌和业绩的必备工具。

　　徐刚：警惕资本运营的概念误区

　　资本领域的复杂性，使得诸多企业家容易在自己不熟悉甚至存在认识误区的领域里摔跟头

　　回首历次经济危机或宏观调控，企业资本运营失败的案例有着惊人的相似之处，都离不开“盲目扩张”、“盲目投资”、“资金断裂”等字眼，也都有着企业家生不逢时、就差一步的感叹。

　　这些现象的背后，到底哪些是有普遍意义上的概念偏差呢？笔者多年从事企业投资咨询及关于中国有限合伙人市场的研究，对企业资金运用的理念之狂躁也感受颇深。

　　资金借贷性质严重

　　中国企业已经习惯了50%、100%甚至几倍的快速增长，企业都有着快速增长的欲望，当然中国经济的快速增长也得益于企业家的这种成长意识，但中国企业的资金属性大量是借贷资金，借贷资金的流动性导致了企业资金运转的思维意识偏向于多元化投资，企业的扩张意识得到了借贷资金的支持，而借贷资金之所以支持企业的扩张，也来源于国家借贷体制的不完善以及对企业增长的高预期。此次国家四万亿信贷资金的投放速度创造了历史记录，但其使用效率以及部分资金流入股市、房市的传言不得不让人担忧企业资金的安全性。当市场高歌猛进的时候，一切安好。当资本市场回报达不到借贷成本的时候，资金链条必然绷紧。

　　上市圈钱冲动

　　很多民营企业经过了产品关、管理关、市场关，就是没有过资本关。企业家在面对上市这个问题上有着很多误区。我亲耳听一位著名民营企业家的助手说：当一个企业家奋斗十年，挣了十亿，可一上市，一天挣十亿，这种刺激是谁都会陷入每天去追逐资本，不再勤勉、不再关心企业的基本建设。而资本市场的复杂性使得很多企业家在上市问题上栽了大跟头，或是不够上市条件盲目跟风提前启动上市程序，浪费精力，浪费金钱，导致企业偏离正常的发展轨道；或是在能够上市的时候，由于想融更多的钱而丧失机遇，使企业萎靡不振。

　　频繁融资误区

　　中国企业的高速成长造就了很多资本神话，增长的预期使得很多企业总觉得资金不够，融资的需求因此非常旺盛，但在融资面前，特别是私募融资方面，很多企业失误频频，有的企业在引入资本后失去了企业控制权，有的企业在资本意志面前被迫进行快速扩张，追求业绩以博取更大的资本投资而导致企业失败。

　　如何看待融资，如何正确融资，如何辨别是否需要融资，都是企业需要解决的问题。

　　多元化巨额投资风险

　　企业产业投资大型化、重型化趋势明显，中国市场的容量巨大，同时还满足着国际市场的消费需求。很多企业的产业投资项目动辄上百亿，资金如何解决？贷款、信托等各种融资手段齐上阵。一旦国际市场发生变化，一旦销售下降，企业庞大的借贷资金会将企业拖入泥沼。

　　在我知道的一家能源企业就有这种现象。企业家精神使得这家企业发展快速，资金数百亿，但相继进入能源领域的气、油、煤等领域后，在新能源日益火热的今天，又进入太阳能、风电等领域，每个项目都是数十亿、上百亿的投资。企业家为了融资，将自己所有的股份都拿去银行做抵押贷款，即使这样，资金仍是紧张。CFO每天都在调度资金，跑银行、跑信托，弄得整个企业资金非常紧张，企业禁不起任何突发事件。

　　股权投资陷阱

　　私募股权投资是近几年出现的投资手段及工具，但私募股权投资与产业投资有着本质区别。大部分企业家在产业投资领域非常成功，认为股权投资也不过那么回事，因此即使在对自己不熟悉的领域进行投资时也很自信，导致投资失败。同时企业家又对将资金交与专业投资机构管理不放心，同时也不具备选择专业投资机构的能力与知识，拼命用很高的试错成本来尝试股权投资。

　　综上所述，企业及企业家在资金运用上有很多误区，但中国企业家学习能力很强，在国内外经济环境发生深刻变化的同时，企业资本运用能力相信能够得到提高，但这里面最为关键的仍然是国家层面对企业发展环境、多层次资本市场的建设。

　　潘敏：应对资本市场常抱敬畏之心

　　真正能够迄立于资本市场百年之久的往往是靠实业和品牌支撑的实业家，而非靠运气和资本支撑的投机者

　　成就品牌，培育业界的常青之树，打造市场“百年老店”，是每 该内容可能有会员内容，需要登录查看全文，点击这里在顶部登录