——期股组合探讨之一

     ⊙益 智

     多层次资本市场理论告诉我们，证券流通市场由以有形交易所为标志的场内市场和分散个别交易的抽象场外店头市场(OTC)，前者相对于后者，交易便捷，法律风险低。对于中国绝大多数投资者而言，交易所市场只是上海和深圳两大证券交易所，也习惯了对其中挂牌股票的交易；然而，实际上，我国还有上海、大连和郑州三大期货交易所(还有一家位于上海的中国金融期货交易所等候推出股指期货)，其中上市的商品期货，对于构建完整的证券资产组合意义重大。在眼下股指期货尚未上市的阶段，有必要领先一步研究商品期货与股票组合投资的技巧。

     本来，同为流动性好，监管规范严格的投资理财对象，股票、债券、基金、商品期货的投资和交易，对于某一个体投资者而言，应该是被纳入统一考虑范围之内的。看看那些著名的国际投资大师，他们的投资对象都涉及国外、国内的股票、期货、期权，只有这样才不会浪费资源，失去机会。但在中国，这些资产被人为地分割开来，似乎有一条看不见的鸿沟。

     就拿股票和期货来说吧，在中国，绝大部分投资者是做股票的不做期货(原因可能在于对期货风险的恐惧或者专业知识欠缺)，做期货的可能觉得不够刺激而不屑于做股票。能把两者有机地结合起来做组合投资的为数极少。有统计数字为证：2009年沪深股票投资者开户数已逾1.3亿户，而商品期货投资者在近两年大幅跃升之后的开户数才约为86.5万户，连前者零头的零头都比不上。所以即使做期货的都做股票，举国能够达到期股结合境界的也不会有几十万户，这样的投资结构，不能不说是跛脚的。

     其实，国人投资时的习惯性思维久已存在。早在股市开办之初，由于存在着上海证券交易所和深圳证券交易所两个市场，早期股民一部分只在上海开户，只炒在上海挂牌的股票；另一部分只在深圳开户，只炒在深圳挂牌的股票。甚至出现过沪强深弱、沪弱深强的非理性戏剧性场面。今天，绝大多数股民都开有沪深两个账户，如果再有这种现象，简直是在送钱了。从今天的眼光看，当时的市场多么幼稚，可请冷静想一想，我们现在依然幼稚。因为在上亿的庞大投资群体中，商品期货的投资者只有区区几十万。要知道，商品期货交易所在中国有三个(上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所)，比证券交易所还要多一个，而且交易的品种是透明度极高的23种大宗商品，如铜、钢、橡胶、玉米、小麦、白糖、黄金等与国计民生息息相关的物品，况且商品期货的交易手段灵活，即可做多也可做空，还有股民梦寐以求的T+0交易机制。所以笔者建议所有的证券投资者都开设面向五大交易所的账户，特别呼吁已在证券公司开了沪深两个交易所股票账户的股民，再到期货公司开一个可以在三大期货交易所交易商品期货的期货账户，以便在商品和股票之间建立合适的资产组合。

     虽然还有多重困难，尤其在法律环境上尚需弥补不少缺陷，但构建多层次资本市场的方向是确定无疑的。投资者翘首以盼的创业板已经推出，其财富效应令人瞠目，下一个热盼的就是股指期货了。推出股指期货就是为了给缺乏做空机制的沪深股市提供一个套期保值工具，其原理与目前正在运行的商品期货完全一致。所以，投资人如果现在尝试商品期货，不仅可以利用期股联动更高效率地赚钱，而且可以据实研究如何运用商品期货对手中的股票资产套期保值。再者，到了股指期货上市的时候，也就不必手忙脚乱恶补商品期货基本知识，只需轻松地在原来23个商品期货品种基础上在加一个股指期货就行了。想一想，现在只有几十万的期货交易者，如果若干年后这个数字达到1000万、10000万，对于中国的资本市场，这会是个什么局面？而现在介入的投资者届时将处于一个怎样的优势地位！

     事实上，总有先知先觉者在行动，基本金属、黄金、橡胶等老品种的期股联动早已为市场熟知，现在一些新上市的商品也开始进入了这一行列，比如PVC的走势引发了股市相关板块的爆发。11月10日，PVC期货继续小幅上涨，而新疆天业[9.74 -4.60%]、氯碱化工[8.93 -3.98%]等与PVC生产相关的上市公司股票也一度涨势凶猛。这样的期股联动，对投资人的选择又增加了一个参考指标。

     (作者为浙江工商大学证券期货研究所所长，上海中大经济研究院院长)