非常高兴也非常荣幸受21世纪经济报道的邀请，给大家就目前金融市场和理财方面的内容做一个简单的交流。 

　　正如刚才陈总在讲话当中讲到的一样，08年的金融立场确实经历了比较大的挫折，很多金融活动的业者业面临着比较大的挑战。我跟大家交流的题目就是危机环境下的风险管理以及对理财的影响。我想从三个方面来讲危机对风险管理的挑战以及对理财可能产生的影响。 

　　第一方面，目前金融体系在应对经济波动，应对市场价格波动，以及应对各种汇率和利率的波动方面已经出现了一些较大的困难。因为，从现在金融整体发展来看，它越来越倾向于全球化的市场。而在全球化市场背景之下，投资，交易可能在全球范围内要进行这些活动。但是，我们现在的体系，就是所谓的金融体系是建立在布雷顿森林会议以后建立起来的国际金融体系。这个体系经过70年代的动荡，形成在既有在市场之间，在国家之间的协调机制都已经丧失殆尽。70年代以后，整个国际金融体系是无序的，没有任何制约的这样一个体系。 

　　在没有制约的体系之下，各个国家宏观经济政策，各个国家宏观经济的变化之间就缺乏很好的协调，各个国家的金融市场它们之间也缺乏很好的协调，各个国家货币之间的汇率变化也缺乏很好的协调。所以，在这种情况下市场是越来越一体化了，但是市场的主体都是独立的或者是分散的。在缺乏协调的情况下，一个国家出现了问题，出现了危机，就不可避免的会传递到其他国家，而其他国家很难有很好的应对措施，全球也很难有很好的协调和应对之道，这使得危机的传播，风险的传染能够更加快速，冲击也会更广泛。 

　　这些情况对我们的理财市场也会带来很大的影响。作为中国来讲，尽管理财市场大部分是局限于国内，有一些部分发到国外去。但是，由于风险的传导已经通过市场传导进来了，我们可以看到国内市场，国内资产价格的波动已经跟国际经济和金融形势的变化分不开了。国际上有一些风吹草动，国内也会有各种各样的反应。更何况国际市场的波动对于我们的实体经济，就是支持金融基础的实体经济带来深刻冲击，使得金融市场的波动会进一步放大，在这方面这是因为没有一个很好的体系。特别是在政策协调方面很难形成协调一致，在汇率协调方面很难形成协调一致带来的结果，它会对我们的理财市场带来很大的影响。 

　　第二方面，发展到现在为止在金融方面的制度约束，从各个机构对于自己的各种金融产品，包括理财产品到市场，到部门到整个国家，到国际领域，对现有金融交易和金融活动的制度约束说实话是越来越薄弱的。因为，金融创新在最近几年发展非常之快，各种各样的金融产品，金融交易层出不穷，跨行业，跨市场，跨国际的交易越来越多。 

　　在这种情况下，在制度建设方面怎样来规范这些跨行业、跨市场，跨国界的交易活动和产品，我们在制度约束方面是不足的。到目前为止可以看到的一些制度都是针对各个机构自己的，针对某一类产品的，或者是针对某一个行业的。但是，从跨行业的，跨领域的这些制度，比如说银行业最重要的制度约束是所谓的巴塞尔协议。但是，巴塞尔协议到目前为止并不是在所有的国家，所有的银行都开始落实了，而且对于一些跨领域的产品它的约束也是非常薄弱的。所以，从制度层面来讲对于新的创新所带来的风险很难构成有效的约束。 

　　另外，从技术层面来讲。尽管最近几年金融风险测量技术、计量技术和风险计价和风险防控技术有了很大提高。金融发展也是非常迅速的，为我们提供很多手段。但是，真正要看具体产品风险的计量、风险的防控还是很弱的。从巴塞尔协议里面对金融风险的管理是形成了一个体系的，对于市场风险的管理现在也越来越形成一些有用的东西，操作性风险的管理也在形成。 

　　但是，这只是对某一个具体的产品，某一个具体的机构。对于我们现在创新出来的这些新的产品来说，特别是一些跨行业的产品来说，衍生性比较强的产品，结构性的产品，对于这种风险的计量、定价和管理在技术方面就显得不足了。 

　　举例来讲，这次次贷危机发展过程中，从MBS最简单的债券化产品，到CDO再到CEO的两次方、三次方，最后到CDS，这一系列跨领域产品风险评价方面，我们说从计量到定价到管理，我们可以看出来出现了严重的不足。由于这些工具方面不能够对这些创新型的金融产品风险带来很好的计量，很好的定价，使得我们也很难找到合适的管理这些风险的手段。投资也好或者交易也好，涉足到这些创新性产品领域当中去的时候风险就很难控制好，我想这是技术层面上的我们有这些方面的欠缺。所以，制度层面对有些领域的约束是不够的。第二，技术层面又很难从微观角度来控制好、计算好这些风险，以及对它提出很好的防控措施。这是从制度约束和技术支撑这两个角度讲的，对于新的风险计量以及定价、管理这方面还需要进一步的加强。 

　　第三方面，从风险性质来讲，以及管理风险的资源来讲，两者之间出现了不匹配。在金融危机过程中所暴露出来的风险，这个风险越来越成为系统化的风险。也就是说，在信贷领域里面次贷出现了违约，然后传导到资产市场，证券化市场，然后传导到正常资产市场，金融市场，传导到整个金融行业，传导到全球，这表现出来一种非常快的传染和系统性的特点。 

　　但是，反过来我们再看一下目前投入到防控风险方面的措施和资源的话，应该说体现出了非常分散的特点。每个机构都有自己防止风险的资源投入，包括制度方面的设计，市场交易方面做的套期保值设计，包括资本金方面的配备等等，这些方面每个机构都有。但是，各个机构都是独立来做这件事情，有的机构强一些，有的机构弱一些，但是都是分散的。然后，在每个市场上面也是各自的市场都有针对自己市场特点的这些制度资源的投入，技术资源的投入甚至是资金资源的来防控本市场的风险。有些市场还设立了专门的评准基金，抑制这个市场的波动。 

　　对各个行业来讲，各个行业也有自己防控风险方面各种各样的要求和各种各样资源的投入。一个国家也是一样的，也有自己的防范宏观金融方面风险投入，全球也有。但是，这些都是分散在各个行业、各个机构、各个领域当中的，没有形成综合性的、系统性的体系。 

　　这样使得我们在应对金融风险特别是系统性风险的时候，还是以原来应对传统风险那样各自为阵，各个机构是各补各的，市场、行业都是这样的。从全球范围内来讲也是各个国家自己自足，很难把我们投入到金融领域当中的从各个机构微观层面上的机构资源到市场资源到整个行业资源还有全球资源能够系统化的来应对这次危机。 

　　所以，我想这是第三个方面我们遇到的问题，就是风险系统化的提高越来越明显。它的产生到传播到扩散，可能从一个点一下子扩大整个全球。但是，在应对风险方面我们还是传统的东西，自己考虑到应对自己的风险。尤其是以机构为特点的应对风险，市场和行业之间，市场之间，国家之间联合应对风险措施非常薄弱。在这种情况下，整个系统都出了问题，各自顾各自的话，谁也不可能承担得了风险的压力和冲击。所以，不可避免危机会不断的肆虐。 

　　风险防控方面的问题也会影响到理财行业，当整个系统性风险出现的时候，无论任何类型的理财产品都逃脱不了。当市场出现总体压力的时候，任何一个机构都可能会受到波及，因为这是系统的问题，不是个别机构做得好或者做得差的问题。只要你进入了这个市场，进入了这个金融体系可能都会受到波及，我们可能从理财一个方面可以考察整个金融体系的问题，存在风险管理方面的问题以及我们应该做的一些措施。不是说各家顾各家的来做，可能大家要团结起来共同来做一些事情，才能够找到新的应对风险的出路。 

作者：中国人民大学财政金融学院副院长 赵锡军

来源：金融界网站